加息時點最早在下半年，甚至全年都可能不加息

　　記者 劉振冬 北京報道

　　1月份的銀行信貸直追去年同期。《經濟參考報》記者日前了解到，截至上周五，國內金融機構新增人民幣貸款已經接近1 .6萬億元。不過，經濟學家認為，這主要是商業銀行與監管部門博弈的結果，1月份的信貸高增長不具備可持續性。考慮到已經動用了準備金工具，信貸控制的重點也重回行政手段，上半年加息的可能性不大。

　　同時，按照全年7 .5萬億的貸款控制規模計算，今年信貸的季度投放很可能重復2009年“5：3：1：1”的節奏。不過，由于銀行可能在上半年即用完全年信貸額度，這或許將倒逼監管部門放松信貸限額。有專家認為，由于去年固定資產投資對信貸已經形成巨大的慣性需求，以及可能的經濟回升減速和資產價格回落，中國或將于四季度停止進一步緊縮貨幣政策。

　　央行此前公布的數據顯示，2009年中國新增人民幣貸款9.59萬億。這一創紀錄的信貸規模保證了去年“保八”任務的完成，但也加劇了各界的通脹預期，以及對資產泡沫、對信貸質量的擔憂。故此，去年三季度以來，貨幣政策開始適度微調，市場的緊縮預期也逐漸增大。業界認為，正是這種緊縮預期促使商業銀行在年初盡早放貸。

　　新年首周全國新增貸款即高達6000億元。這一報復式反彈也引起了監管部門注意，9日監管部門即對各個主要機構監管談話。12日，央行提高準備金率0 .5個百分點，并對工行、光大、中信實施了差別準備金政策。18日，央行貨幣政策司召開會議，此前有媒體援引這次會議的文件稱，日前實施的差別存款準備金率期限暫定三個月，如無效果則繼續執行。

　　在調控重點重回行政手段后，各大銀行主動放慢了信貸節奏，一些前期放貸過快的銀行甚至暫時關閉了信貸系統。據記者了解，1月份，建設銀行[5.55 -1.77%]新增貸款近1080億元，該行自去年二季度以來就放慢了信貸步伐；但其他三家國有大行信貸仍然旺盛，工行新增貸款達到1700多億元；中行新增貸款1600多億元；農行新增貸款也超過1500億元。

　　不過，有銀行內部人士告訴記者，1月份的真實信貸需求并沒有表現的這么旺盛。1月份的信貸其實是銀行搶時間、去年底累積項目和表外貸款轉回表內三方面因素推漲。就全年而言，幾家大銀行都制定了較為嚴格的控制計劃，中行今年的貸款控制目標是6000億元，而該行去年全年放貸高達1 .2萬億；建行今年的貸款控制目標是7500億元，該行去年全年放貸9500億元。

　　上述人士告訴記者，銀行拼命放貸一方面是為了搶時點，為后來的經營留足空間，另一方面也是和監管部門博弈的過程，如果上半年用凈貸款額度，或將倒逼監管部門放開限額。

　　對于信貸膨脹是否引致加息，經濟學家認為，加息未必是最優選擇，即便加息也在年中以后，而且可能僅僅一次。這主要是因為控制信貸，數量型工具和行政手段足夠。未來，公開市場操作和信貸窗口指導仍將發揮主要作用，前者將加大回籠資金的力度，后者將側重優化信貸結構和合理安排信貸節奏。年內視銀行體系流動性狀況和外匯占款情況，準備金率有可能繼續調高0 .5至1個百分點，但大幅上調的可能性不大。

　　事實上，觀察國內央票發行利率的走勢也可以看出一季度加息可能不大。在上調存款準備金率期間，央行連續兩周調升了一年期央票發行利率，但在上周的公開市場操作中央行即停止了對一年期央票和三個月期央票發行利率的拉升。分析師稱，從歷史經驗看，一般是在央票發行利率超過可比存款利率時加息。現在央票發行利率持穩，表明加息步伐放緩，最早的加息時點可能也要到下半年美國加息后，甚至全年都可能不加息。

　　對于今年的貨幣信貸形勢，經濟學家認為，考慮世界經濟復蘇仍存在不確定性、國內私人投資回暖的持續性有待進一步觀察以及去年新開工項目的后續資金需求較大等因素，貨幣政策不會大幅、迅速收緊。機構也認為，今年的貸款形勢也未必如預期的那么緊張。

　　交通銀行[8.00 -2.08%]表示，貨幣政策由“松”到“緊”往往是個漸進的過程。預計今年中長期貸款的增長將放緩，但貸款增長不會大幅回落，全年新增貸款7.5萬億至8萬億。

　　最樂觀的如野村證券則認為，今年的新增貸款總額要達到9.7萬億元，才能滿足新建和在建項目的貸款需求。野村證券中國區首席經濟學家孫明春表示，中國的信貸熱潮不會在2009年結束，2010年至2011年投資增長率還會比較強，信貸還有可能會繼續增加。如果馬上收緊放貸，可能去年的項目會造成壞賬、爛尾工程。

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