盈利預測調整體現了公司審慎原則。公司指出,由于主要受到甲型H1N1 流感疫情的嚴重負面沖擊,公司本次擬收購的和平賓館和新僑飯店預計不能實現原2009 年度盈利預測。因此,公司根據兩家酒店的經營狀況,對兩家酒店原2009 年度盈利預測報告進行了調整并經會計師審核。
    盈利預測調整使公司09 年預期凈利潤下調10%。假設本次定向增發及資產收購工作在09 年年底完成,若按全年范圍合并報表,則2 個酒店09 年對公司的權益利潤貢獻為-875 萬,較調整前減少1815 萬元。
    調整前后公司09 年預期凈利潤下降10%。如果2010 年年初合并報表,則對公司09 年業績沒有實質影響。
    09 年公司盈利將主要來自南山景區。09 年上半年,公司營業收入同比下降21.79%,凈利潤同比下降0.93%;南山景區入園人數同比增長17.4%,營業收入同比增長21.57%,凈利潤同比增長49.0%,景區貢獻權益利潤占當期凈利潤達82.1%。09 年下半年,北京入境游市場出現企穩回升跡象,但高星級酒店市場依然不容樂觀;而海南旅游市場則依然保持平穩經營,南山景區全年收入增長達20%可以預期。
    本次定向增發的意義更主要是再次明確公司作為集團酒店資產整合的平臺地位。首旅集團表示如果本次定向增發能夠得以成功實施,將盡最大努力創造條件,爭取在未來3 至5 年內(有些工作難度大的利用更長時間),盡快完成北京地區下屬酒店業務的整合工作。首旅集團位于北京地區的20 多家酒店資產未來注入上市公司也成可以期待之事。
    維持“推薦”投資評級。在不考慮門票分成問題條件下,我們預期公司09-11 年EPS 分別為0.80、0.96、1.12 元。如果在09 年年末完成本次定向增發,則公司09-11 年EPS 分別為0.61、0.85、0.99 元。
    預期南山門票分成問題在短時間內無法取得進展,因此公司業績將具有較強保障。近期北京旅游板塊在“十一”8 天長假及建國60 周年慶等題材刺激下走出一波搶眼行情,四季度若無特殊催化劑,股價表現可能趨于平淡。但海南國際旅游島的相關政策推進以及集團資產注入的中長期展望都使得公司未來依舊具有上漲動能。如果股價在“十一”后出現回調,可擇機介入。